viernes, 8 de julio de 2016

Nueva location

De ahora en adelante; aunque ya desde hace algún tiempo, le dedicaré más a FinaSensei.org entra y tendrás la oportunidad de ganar una paleta.

miércoles, 16 de marzo de 2016

Manipulación y quiebra; segundo round

Ya reportaron casi todas las empresas en México, ya podemos actualizar las tablas para ver los M-Score Beneish (probabilidad de manipular estados financieros) y el Z-Score de Altman (probabilidad de quebrar) actualizados.

Recordando, un M-Score superior a -2.22 sugiere maquillaje a los estados financieros de la empresa (con base al modelo estadístico).

 
En la lista los propensos a manipular los estados financieros al cierre de 2015 son FEMSA, WALMEX, AGUA, GIGANTE, PINFRA e IDEAL. Solo AGUA repitió en la lista. AGUA comenzó a operar a finales de 2014; se pudieron haber visto tentados a presentar los estados financieros más arreglados para una colocación exitosa en bolsa…

Por otra parte, un Z-Score mayor a 2.6 es una baja probabilidad de quiebre, un Z-Score entre 2.6 y 1.1 esta indefinido; un Z-Score menor a 1.1 es una alta probabilidad de quebrar.


 
En esta nueva lista, CEMEX, AXTEL y MAXCOM repiten. ICA ya estaba quebrada desde la última vez así que no lo tomamos en cuenta. Por otra parte, AXTEL y MAXCOM ya estuvieron en severos problemas en el pasado; no es sorpresa. La única preocupación es CEMEX. Sin entrar mucho a detalle en el análisis de los estados financieros, solo explicaremos por qué salió tan mal el Z-Score. 1) CEMEX experimentó perdidas en 2014, 2013, 2012, 2011 y 2010; esto afectó uno de los factores que mide el Z-Score (la razón utilidades retenidas / activos totales). 2) Gran parte de la deuda de CEMEX está denominada en USD; la depreciación del peso afectó otro de los factores ya que las cifras están en pesos (el factor es valor de mercado del capital / valor en libros de la deuda). 3) El capital de trabajo es muy pequeño (la diferencia entre activos a corto plazo – pasivos a corto plazo); esto afectó una de las métricas de eficiencia operativa (capital de trabajo / activos totales).

Habrá que seguir de cerca a CEMEX y AGUA.

viernes, 8 de enero de 2016

¿Qué empresa quebrará?


Seguí con el análisis de los estados financieros; ahora me crucé con el modelo del señor Altman el cual trata de pronosticar el que una empresa caiga en banca rota. Para hacer esto, Altman diseñó una simple ecuación:

Número del apocalipsis = 1.2 * (Capital de trabajo / Activos totales) * 1.4 * (Utilidades retenidas / Activos totales) + 3.3 (EBIT / Activos totales) + 0.6 * (Valor de mercado del equity / Valor en libros de la deuda) + 1.0 * (Ventas / Activos totales).

Entre más bajo sea el número del apocalipsis, peor. Un número menor a 1.81 es de riesgo, un número entre 1.81 y 3 es incierto; un número mayor a 3 representa una baja probabilidad de default. 

En notas académicas la encontrarán como: 

Z-score = 1.2 X1 + 1.4 X2 + 3.3 X3 + 0.6 X4 + 1.0 X5; en donde cada variable x es alguna de las razones antes mencionadas.

La ecuación es simple, pero hace sentido… por lo menos las razones. La primera razón (capital de trabajo / activos totales) habla de la liquidez de la compañía y el riesgo con relación a los activos totales. Un número alto quiere decir que tienes mucho cash para pagar tus compromisos de corto plazo. La segunda variable (utilidades retenidas / activos totales) habla del comportamiento operativo histórico de la empresa. Un número elevado quiere decir que la empresa ha podido crear valor para la empresa. La tercer razón (EBIT / activos totales) habla de la calidad operativa del periodo. Un número alto es señal de una buena calidad de ingresos relacionados a los activos que tiene la empresa. El cuarto factor (valor de mercado del equity / valor en libros de la deuda) es una medida de apalancamiento. Entre más elevado hay una mejor solvencia. La quinta variable (ventas / activos totales) se parece a la tercera, es la capacidad de generar ventas con los activos existentes. Un número elevado quiere decir que los activos están en buen uso. 

Corriendo el modelo en algunas de las empresas que cotizan en México encontramos esto:

2013
2014
Probabilidad de default*
GAPB
7.58
9.89
0.0%
LALAB
9.92
9.17
0.0%
ASURB
6.65
7.77
0.0%
WALMEX*
7.14
6.42
0.0%
AGUA*
5.57
0.0%
GSANBOB1
5.89
5.24
0.0%
AC*
4.74
4.55
0.0%
GISSAA
3.33
3.71
0.0%
OMAB
3.21
3.63
0.1%
SORIANAB
3.69
3.52
0.1%
PE&OLES*
4.16
3.46
0.1%
GMEXICOB
3.60
3.39
0.1%
KIMBERA
3.95
3.33
0.2%
CHDRAUIB
3.21
3.30
0.2%
GIGANTE*
2.62
3.03
0.4%
GPH1
3.29
2.92
0.6%
NEMAKA
2.92
0.6%
CYDSASAA
2.82
2.84
0.7%
COMERUBC
2.65
2.83
0.7%
FEMSAUBD
2.78
2.75
0.9%
VOLARA
3.73
2.60
1.4%
LIVEPOLC
2.51
2.57
1.5%
BIMBOA
3.23
2.51
1.7%
LABB
4.95
2.49
1.8%
POCHTECB
2.16
2.39
2.3%
TLEVICPO
2.29
2.34
2.6%
ALFAA
3.24
2.29
2.9%
PINFRAL
2.09
4.5%
ALSEA*
3.85
1.90
6.6%
KOFL
2.02
1.86
7.1%
MEXCHEM*
2.44
1.84
7.3%
ELEMENT*
1.76
8.5%
CULTIBAB
2.09
1.75
8.6%
AUTLANB
1.29
1.73
9.0%
AXTELCPO
1.93
1.63
10.5%
AEROMEX*
1.87
1.60
11.0%
KUOB
1.68
1.56
11.9%
ELEKTRA*
1.47
1.55
11.9%
OHLMEX*
1.95
1.48
13.4%
AMXL
1.86
1.47
13.5%
MFRISCOA
1.74
1.46
13.7%
GFAMSAA
1.50
1.32
16.6%
IDEALB1
1.17
1.17
20.1%
CEMEXCPO
0.94
0.87
27.3%
ICA*
0.61
0.60
33.3%
AZTECACPO
1.30
0.57
33.9%
MAXCOMCPO
0.20
0.38
37.1%
*No encontré el paper pero asumí que era seguía una distribución normal con media 0 y desviación estándar de 1.

En café están las que según Don Altman, andan en riesgo a 2014. En rojo las que destacaron en los dos últimos años por su alta probabilidad de quebrar. Quitando a Maxcom que ya estaba quebrada, sobresale ICA… esta empresa entró en default a finales de 2015. ¿Quién sigue?

Prometo actualizar los últimos dos posts cuando tengamos datos de 2015.