¿Por qué el dólar sube/baja tanto?

Antes de continuar con las publicaciones de “aprendiendo a invertir” decidí hacer un paréntesis tratando de explicar la apreciación del dólar frente al peso de los últimos días. Recuerden que lo que diga “Nota:” es técnico y se lo pueden saltar y que lo que está en negritas es lo más importante para entender lo que le pasa al dólar. Decidí empezar de un poco antes y explicar porque el peso empezó a ganar terreno frente al dólar.

Sin entrar en mucho detalle, existe la teoría IS-LM (que pueden ver en Wikipedia) donde se explica el equilibrio entre la producción (PIB) y tasas de interés.

Nota: La curva IS asume que las tasas de interés cambian exógenamente (independiente del modelo): si baja la tasa de interés hay más producción y viceversa. La curva LM son los equilibrios entre la oferta y la demanda de dinero a diferentes niveles de tasa de interés.

En resumidas cuentas: a menor tasa de interés mayor producción y mayor inflación. Y lo contrario también se cumple: a mayor tasa de interés menor la producción. Lo pueden ver en la gráfica de abajo.

Gráfica de abajo
 

Lo que una nación puede hacer para impulsar el crecimiento económico es gastar más (política fiscal) o bajar las tasas de interés (política monetaria). Nota: Estas dos opciones son desplazamientos a la derecha de las curvas. Para gastar más necesitas tener un déficit bajo o niveles superavitarios en el gasto del gobierno. Para bajar la tasa de interés necesitas una inflación baja. Estados Unidos solo cumplía con una de esas dos condiciones (recuerden que la deuda de USA es grande y la inflación baja), así que decidió bajar la tasa de interés. Con esto esperaban desplazar la curva LM a la derecha y que la producción aumentara como lo pueden ver en la otra gráfica de abajo.

Otra gráfica de abajo.


Pero ¿Cómo bajas la tasa de interés? Veamos algunas de las herramientas que Estados Unidos usó y lo que pretendían.

1. Bajar las tasas de interés de referencia. Básicamente es que la FED diga “Bien, ahora bajamos la tasa de interés de referencia de ESTO% a ESTO-OTRO-QUE-ES-MENOS%”.
2. Operaciones en el mercado abierto. La FED compra bonos de los amigos inversionistas --> aumenta la cantidad de dinero en la economía (la FED paga con dólares los bonos que compró) --> baja la tasa de interés con el desplazamiento de la curva LM.

¿Qué se gana con una tasa de interés baja? Incremento en el consumo --> que se traduce en un crecimiento del PIB --> que causa una caída en el desempleo.

1. Una tasa baja hace que los bancos pierdan el incentivo de invertir y presten su dinero más fácil.
2. Los créditos a tasa fija se hacen más atractivos. La gente se puede animar a pedir un crédito ya que bajó la tasa de interés.
3. Los créditos variables existentes se hacen más baratos. Con esto la gente se puede animar a comprar un poco más ya que no gasta tanto en su crédito variable.

Es irónico que lo que se pretenda es incrementar el gasto cuando un gasto desmedido te metió en donde estás.

¿Qué se pierde?

1. El poder adquisitivo. Hay mucho dinero, este pierde su valor. En otras palabras, sube la inflación.
2. Cae la inversión. No hay pa qué invertir en tasas bajas pudiendo ir a buscar tasas más altas en el mundo.

Las tasas de interés golpearon el tipo de cambio estadounidense en por lo menos dos aspectos. Con tasas de interés bajas hay muchos dólares circulando, estos pierden su valor frente a otras monedas. Con tasas de interés bajas los amigos inversionistas no quiere invertir en Estados Unidos --> se van a otras economías --> compran las monedas de estas economías --> por la mayor demanda de las monedas, el precio sube frente al dólar.

¿Por qué el tipo de cambio ha subido?

El desempleo en Estados Unidos no baja mucho y la economía no crece tanto como se esperaba. Esto hace pensar que las políticas monetarias no están funcionando. Si no funcionan y continúan tienen el riesgo de entrar en una estanflación, cosa muy mala. Ya hay quienes, dentro de la FED, quieren detener las compras de activos. Y ahora pasa lo contrario: la FED no compra tantos activos --> no inyectan tanto dinero en la economía estadounidense --> las tasas de interés suben --> los amigos inversionistas venden sus pesos y se regresan a Estados Unidos.

Aprendiendo a invertir (Parte 1: P/U)

P/U (P/E)

Primero lo primero: este múltiplo se obtiene dividiendo el precio de la acción entre la UPA (utilidad neta por acción) de los últimos 12 meses. Este número representa a cuantas veces la UPA cotiza la acción; un P/U de 10 quiere decir que el precio de la acción es 10 veces la utilidad por acción.

Sin entrar en más detalle del cálculo del múltiplo, este nos puede servir para ver si una acción esta “cara” o “barata” de una manera sencilla. Solo hay que seguir la lógica de la definición: si el P/U son las veces a las que cotiza la acción relativamente a su utilidad entonces buscaríamos un múltiplo P/U bajo. Una acción con un múltiplo de 20 quiere decir que la empresa va a tardar 20 años en generar utilidades equivalentes al precio de la acción mientras que un múltiplo de 5 quiere decir que la empresa generará utilidades por el valor de su acción en tan solo 5 años.

Para examinar si una empresa está barata o cara podemos utilizar un par de métodos:

      1) El primer método es utilizar el múltiplo de empresas del mismo sector, de la misma industria, de un país, de un índice, etc. para conseguir la mediana o el promedio.

      2) El otro método es utilizar los datos históricos del múltiplo de la empresa.


NOTA: Por lo general utilizamos la mediana porque el promedio podría estar sesgado por los valores extremos, claro que siempre podemos ajustar el promedio y obtener una métrica válida. Por ejemplo, si de la muestra de abajo quitamos el valor más alto y más bajo obtenemos un promedio de 25.85 el cual también podría ser válido.

NOMBRE	P/E
CHEDRAUI	28.26
COMERCIAL MEXICICANA	33.68
GRUPO GIGANTE	23.61
SORIANA	24.29
WALMEX	25.00
MEDIANA	25.00
PROMEDIO	26.97

*De nuevo gracias a Bloomberg por los datos

       1) Tomando como ejemplo la tabla anterior, podemos concluir que Grupo Gigante es la más barata, pero únicamente en relación a estas empresas.

      2) Por otra parte, el múltiplo histórico al que ha cotizado Gigante en los últimos 5 años es de 26.07 así que también parece barata bajo el método de múltiplos históricos.

Súper importante: es necesario examinar la empresa más a fondo. Si el mercado espera que las utilidades crezcan mucho dentro de los siguientes periodos un múltiplo P/U elevado puede estar justificado y no implicaría que la acción este cara. En este ejemplo puede ser que los señores inversionistas esperen que las utilidades de Comercial Mexicana crezcan mucho a comparación de las otras empresas y por eso su P/U es tan elevado. Es más, si se espera que las utilidades crezcan muchísimo Comercial Mexicana podría ser la más barata.

Pero, supongamos que compramos Gigante únicamente utilizando esta métrica (no tan recomendable), ahora ¿qué hacemos?

El siguiente paso que recomendaría es calcular el precio “justo” de Gigante. El día en que decidí escribir esto el precio de Gigante era de Ps$23.70.

      1) Si el múltiplo de gigante es de 23.61 y la mediana del sector es de 25 podemos concluir que el precio justo al que debería de cotizar Gigante es de Ps$25.10 (usando algo de álgebra: P/U = 23.61; 23.70/U = 23.61; U = 1.0038; P1 = 1.0038 * 25).

      2) Utilizando el P/U de 26.07 el precio justo al que debería de cotizar Gigante es de $26.17 pesos.

Esperaríamos comprar al precio de hoy de Ps$23.70 y esperar a que llegue al precio justo de Ps$25.10 y vender obteniendo una utilidad del 5.9% o ser más agresivos y esperar que llegue al Ps$26.17 y ganar 10.4 por ciento.

Puntos a favor de usar el P/E:

      a. Es fácil de calcular.
      b. En la mayoría de las bases de datos ya te dan este número.
      c. Según se cuenta, ha ayudado a explicar rendimientos superiores de algunas acciones en comparación al mercado.

Puntos en contra:

      a. La utilidad neta es fácilmente manipulable por la empresa (legalmente).
      b. Empresas muy parecidas pueden utilizar diferentes métodos contables por lo que la utilidad neta podría no ser comparable.
      c. Métodos contables de otros países pueden ser diferentes por lo que tampoco podríamos comparar la UPA entre empresas en diferentes países (afortunadamente ya casi todos usan el IFRS).
      d. La UPA actual puede no representar correctamente a la empresa. Le puede ir mal un año y reportar pérdidas, pero eso no quiere decir que siempre le vaya a ir mal (se puede normalizar la UPA o utilizar una UPA pronosticada).
      e. Si la UPA es negativa no sirve.

Existe otro múltiplo, el P/VL, que no presenta algunos de los problemas del P/U… wait for it.

Venezuela y el tipo de cambio

A petición de unos amigos aquí va un pequeño análisis de por qué Venezuela depreció su tipo de cambio y de por qué una nación no tendría un tipo de cambio flotante.

Antes que nada ¿por qué tienen un control de cambios?

Me saltaré detalles que pueden ver en esta página (esta página) pero hace varios lustros Venezuela vivía gastando mucho dinero producto de sus exportaciones petroleras y endeudamiento (esto también creó inflación). Cuando cae el precio del petróleo por los 80s, se dan cuenta que ya no pueden pagar sus deudas. A mediados de los 80s, se dan cuenta de que no pueden pagar y deciden controlar el tipo de cambio. No aprenden de su error y continúan gastando. En los 90s sigue cayendo el precio del petróleo, su deuda continua creciendo y hay crisis política. Llega un punto donde comienza una fuga de capitales y de reservas internacionales. Si se van los capitales quiere decir que la gente vende todos sus Bolívares y compra dólares, por consiguiente hay muchos Bolívares en la economía y causa inflación. Los dólares los tienen que sacar de las reservas internacionales. Las reservas internacionales son un escudo para el tipo de cambio, si te quedas sin dólares que fortalezcan tu moneda esta se deprecia. Si se deprecia causa que importes productos más caros, esto causa inflación. Para impedir que se quedaran sin dólares Venezuela decide, además de controlar el tipo de cambio, controlar la asignación de divisas: prácticamente ya no le dan dólares a la gente :( 

Fue una buena decisión, en su momento, tomada para proteger la economía local, después de tantos errores. Sin embargo, dicha medida debió de ser sólo para ganar algo de tiempo, sanear sus finanzas, etc. Casi 20 años después siguen creyendo que un control de tipo de cambios y de distribución de divisas es la solución cuando claramente no lo ha sido.

Ya sabiendo lo que pasó ¿por qué Venezuela depreció su moneda en fechas recientes? Se me ocurren un par de cosas:

a) Para obtener más ingresos por sus exportaciones petroleras. Por ejemplo, si suponemos que los impuestos por las exportaciones petroleras son del 40%, el gobierno venezolano recaudaría $0.40 dólares por cada dólar de ventas. Con un tipo de cambio de $4.3 bolívares por dólar ellos recaudarían $1.72 bolívares (4.3 * 40%). Con un tipo de cambio devaluado de 6.3 bolívares por dólar ellos recaudan $2.52 bolívares (6.3 * 40%). Con esto pueden reducir su déficit, los amigos venezolanos han gastado más de lo que ganan :s

b) Para disminuir la brecha entre el tipo de cambio formal e informal y tratar de controlar la inflación. Cuando hay un control de cambios se crea un mercado informal. En los últimos años el tipo de cambio real superó ampliamente al tipo de cambio fijado por el gobierno, esto hace que sea muy barato importar. Todos quieren importar pero no hay dólares ya que el gobierno restringe mucho los dólares que da. Los amigos importadores van al mercado informal a comprar dólares. Ante una mayor demanda, el tipo de cambio sube y la inflación aumenta ya que las importaciones se encarecen. Al devaluar su moneda tratan de contrarrestar este efecto frenando las importaciones y la demanda de dólares en el mercado informal.

Suena bien, pero trae unos problemas:

a) Si controlas tu tipo de cambio y deprecias tu moneda, las importaciones suben de precio. Ya que Venezuela importa la mayor parte de lo que come y usa no es tan buena idea. El gobierno dijo que iban a existir sectores donde no se aplicaría esta depreciación, pero solo están ganando un poco de tiempo, no solucionando el problema.

b) El gobierno aumenta sus ingresos, esto no los motiva a controlar mejor sus finanzas públicas.  Peor aún, este dinero se va a subsidios y ocasiona que ni el sector público ni privado busquen ser más eficientes. Otra cosa que hacen con este dinero es incrementar el salario mínimo para tratar de preservar el poder adquisitivo de las personas; la persona observadora se dará cuenta que es un círculo vicioso.

c) Las empresas extranjeras en Venezuela verán mermadas sus utilidades. Esto desalienta la inversión directa e indirecta. La línea de consecuencias, y otros factores son interesantes de analizar -->

a.       En Venezuela los salarios mínimos no se ajustan tan rápidamente como lo hace la inflación por lo que el poder adquisitivo de las personas disminuye.

                                                               i.      Como disminuye el poder adquisitivo es mejor comprar ahora porque mañana todo estará más caro.

1.       La gente deja de ahorrar.

a.        Si no hay ahorro no hay dinero para la inversión.

                                                                                                                                       i.      Si no hay inversión  privada no hay empleos nuevos (ni se hable de la inversión pública, que irónicamente es lo que hace Venezuela, porque esa se tiene que financiar con deuda, la que tratan de reducir, e impuestos que no pueden aumentar porque no hay trabajos del sector privado y los impuestos petroleros no son suficientes).

                                                             ii.      Si deprecias tu moneda las ventas de las empresas extranjeras van a disminuir.

1.       Si disminuyen las ventas de los amigos foráneos ellos ya no van a querer invertir.       

a.       Si no hay inversión privada no hay empleos nuevos.

                                                            iii.      Podemos decir que la inversión indirecta es aquella especulativa que va a los mercados de capitales y de dinero.

1.       Un incremento en la inversión indirecta sube el precio de las acciones y baja el costo de la deuda en las empresas.

a.       Si el precio de las acciones sube, el “efecto riqueza” ocasiona que las personas ahorren más.

b.      Si hay una buena demanda en el mercado de capitales, las empresas locales pueden emitir acciones y conseguir dinero para financiar sus proyectos.

c.       Si hay una buena demanda en el mercado de dinero las empresas locales pueden financiar sus proyectos a tasas de interés bajas.

d.      Lo malo es que la entrada de estos capitales puede crear burbujas en el precio de los activos. Pero para ser honestos eso es irreal, creo que la mayoría preferiría ir a Las Vegas (o Brasil, Chile, México, Turquía, etc) que especular con Venezuela.  

d) Creas un mercado negro de divisas.

e) Restringes a las personas dándoles una cantidad limitada de dólares. No pueden elegir libremente que comprar.

Venezuela tendrá que dejar flotar a su tipo de cambio y a ser más laxa con el control de divisas. Lo interesante va a ser la transición, si la hacen por las buenas o por las malas. Siempre pueden voltear arriba y ver lo que le pasó a México hace algunos años (y según me cuenta una amiga, tmb a Agrentina). Creo que pueden aprender muchas cosas y seguir los buenos ejemplos (como las reformas en México aunque se vean malas en el corto plazo).