Como complemento a la saga Aprendiendo a Invertir, dejo una herramienta más. Con esto pretendo que cada quien tenga las bases para realizar una valuación simple de un proyecto, empresa, acciones, etc para así saber dónde invertir. Es sumamente facil, pero hay unos términos en ingres... eso podría ser lo único complicado.
Tasas
Lo básico, las tasas se usan para calcular el valor de la empresa. La tasa a utilizar depende de lo que queramos y la información que tengamos.
WACC = promedio ponderado del costo del capital. Ya que el capital = equity + deuda, es solo el costo ponderado de cada una de esas cosas.
WACC = keqe + kdqd
ke = costo del equity
qe = % del equity (equity / activos)
kd= costo de la deuda
qd= % de la deuda (deuda / activos)
El WACC se utiliza cuando la valuación se da desde el punto de vista de TODOS los que aportan capital, como Economic Profit. Usada para descontar el free cash flow to the firm.
A examinar más a detalle el costo del equity:
ke = lo que le cuesta a los accionistas su participación en el proyecto, la tasa requerida.
Se puede ca
lcular mediante el CAPM. El CAPM divide el riesgo en sus dos componentes: riesgo sistémico, B, y el riesgo específico.
ke = Rf + Bi (Market Risk Premium) = Rf + Bi (E(Rm)-Rf )
E(Rm) = Rendimiento esperado del mercado
Bi = Beta del proyecto i
Desventajas: 1) supuestos no se cumplen; 2) las betas no son observables directamente.
Esta es la tasa de descuento cuando se parte desde la perspectiva del equity investor como Residual Income. Usada para descontar el free cash flow to to equity.
Flujos utilizados en las valuaciones
FCFF = Free cash flow to the firm = Cash flow from operations + Interest expense (1 – Tax rate) – investment in fixed and working capital
FCFF = Net Income + Net Noncash charges + Interest expense * (1 – Tax) – Investment in fixed capital – investment in working capital.
Es el flujo para todos los proveedores de capital luego de cubrir impuestos, gastos operativos, la inversión en capital de trabajo y capital fijo. Los proveedores de capital son los accionistas y los tenedores de la deuda.
FCFE = Free cash flow to equity = FCFF – Interest expense (1 – Tax rate) + net borrowing
FCFE = Net Income + Net Noncash charges – Investment in fixed capital – investment in working capital + Net borrowing.
Es el flujo para los proveedores del equity luego de cubrir impuestos, los gastos operativos, costo de la deuda, la inversión en capital de trabajo y capital fijo y sumar el financiamiento neto. Como es para los tenedores del equity, no sumamos al flujo los intereses como en el FCFF y debemos de tomar en cuenta el cambio en la deuda (nada impide a un accionista pedir prestado para pagar dividendos, por ejemplo).
Métodos de valuación de empresas
Para el valor de la empresa usamos el FCFF y el WACC. Siguiendo la lógica anterior, el valor de toda la empresa contempla a los proveedores de la deuda y equity; por eso usamos FCFF y el WACC.
Si asumimos que el FCFF crece a un ritmo constante “g” podemos usar lo siguiente:
Para el valor de la parte del equity usamos el FCFE y el rendimiento requerido para el equity (ke).
También se puede sacar del Valor de la empresa:
(se me perdió la formula pero mañana queda)
Al igual que con el valor de la empresa, asumimos que el FCFE crece a un ritmo constante “g” podemos usar lo siguiente:
Métodos de valuación de proyectos
NPV (net present value) = VPN = Valor presente de los flujos de efectivo después de impuestos.
Se descuentan a una tasa “r” que es el required rate of return.
Si el VPN es positivo el proyecto paga una tasa mayor a la que necesitas. Es bueno.
*Puedes jugar con el NPV cambiando las tasas de descuento y hacer una gráfica con diferentes escenarios de tasas:
IRR (internal rate of return) = TIR = tasa de descuento que hace que el valor presente de los flujos después de impuestos que entran sea igual a los flujos que salen.
Si la IRR/TIR es negativa gastas más de lo que entra. Es malo.
PI (Profitability Index) = IR = Valor presente de los flujos futuros de efectivo dividido entre la inversión inicial. Se usa solo la inversión inicial porque los flujos futuros pueden ser negativos, así que no importa.
Como regla general:
Invertir si:
TIR > r
PI > 1
No invertir si
TIR < r
Pi < 1
Cuando hay dos proyectos mutuamente excluyentes, ir por el proyecto de mayor VPN en lugar de mayor TIR. ¿Por qué? A) Con el VPN asumes que puedes reinvertir a la tasa r. La TIR es tan solo lo que paga el proyecto, no sabes si puedes reinvertir a esa tasa. B) Generas mayor valor.
EP (Economic Profit) = NOPAT - $WACC = Como la fórmula lo indica, es el exceso de rendimiento entre la utilidad operativa neta y el costo monetario del capital. Este último no es un flujo real de efectivo. Sirve para valuar y para evaluar la eficiencia operativa.
NOPAT = net operating progit after tax = EBIT (1-tax)
$WACC = costo monetario del capital = WACC * Capital
WACC = promedio ponderado del costo de capital
Capital = la inversión
Para la valuación, un NPV, se usa el WACC como tasa de descuento:
Matemáticamente, usar los CF descontados a la required rate of return es igual a descontar el EP al WACC.
RI (residual Income) = Net Income - Equity Charge = Este método se enfoca en los rendimientos del equity. Se usa desde el punto de vista del equity investor. La fórmula más completa es:
RIt = NIt - ReB(t-1)
Re es el rendimiento del equity; B(t-1) es el valor en libros inicial.
Para la valuación, un NPV, se usa el Re como tasa de descuento:
De nuevo, por virtudes matemáticas, el RI descontado al costo del equity es igual al EP descontado al WACC que es igual al CF descontado al required rate of return.
