Seguí con el análisis de los estados financieros; ahora me crucé con el modelo del señor Altman el cual trata de pronosticar el que una empresa caiga en banca rota. Para hacer esto, Altman diseñó una simple ecuación:
Número del apocalipsis = 1.2 * (Capital de trabajo / Activos totales) * 1.4 * (Utilidades retenidas / Activos totales) + 3.3 (EBIT / Activos totales) + 0.6 * (Valor de mercado del equity / Valor en libros de la deuda) + 1.0 * (Ventas / Activos totales).
Entre más bajo sea el número del apocalipsis, peor. Un número menor a 1.81 es de riesgo, un número entre 1.81 y 3 es incierto; un número mayor a 3 representa una baja probabilidad de default.
En notas académicas la encontrarán como:
Z-score = 1.2 X1 + 1.4 X2 + 3.3 X3 + 0.6 X4 + 1.0 X5; en donde cada variable x es alguna de las razones antes mencionadas.
La ecuación es simple, pero hace sentido… por lo menos las razones. La primera razón (capital de trabajo / activos totales) habla de la liquidez de la compañía y el riesgo con relación a los activos totales. Un número alto quiere decir que tienes mucho cash para pagar tus compromisos de corto plazo. La segunda variable (utilidades retenidas / activos totales) habla del comportamiento operativo histórico de la empresa. Un número elevado quiere decir que la empresa ha podido crear valor para la empresa. La tercer razón (EBIT / activos totales) habla de la calidad operativa del periodo. Un número alto es señal de una buena calidad de ingresos relacionados a los activos que tiene la empresa. El cuarto factor (valor de mercado del equity / valor en libros de la deuda) es una medida de apalancamiento. Entre más elevado hay una mejor solvencia. La quinta variable (ventas / activos totales) se parece a la tercera, es la capacidad de generar ventas con los activos existentes. Un número elevado quiere decir que los activos están en buen uso.
Corriendo el modelo en algunas de las empresas que cotizan en México encontramos esto:
2013
|
2014
|
Probabilidad de default*
|
|
GAPB
|
7.58
|
9.89
|
0.0%
|
LALAB
|
9.92
|
9.17
|
0.0%
|
ASURB
|
6.65
|
7.77
|
0.0%
|
WALMEX*
|
7.14
|
6.42
|
0.0%
|
AGUA*
|
5.57
|
0.0%
|
|
GSANBOB1
|
5.89
|
5.24
|
0.0%
|
AC*
|
4.74
|
4.55
|
0.0%
|
GISSAA
|
3.33
|
3.71
|
0.0%
|
OMAB
|
3.21
|
3.63
|
0.1%
|
SORIANAB
|
3.69
|
3.52
|
0.1%
|
PE&OLES*
|
4.16
|
3.46
|
0.1%
|
GMEXICOB
|
3.60
|
3.39
|
0.1%
|
KIMBERA
|
3.95
|
3.33
|
0.2%
|
CHDRAUIB
|
3.21
|
3.30
|
0.2%
|
GIGANTE*
|
2.62
|
3.03
|
0.4%
|
GPH1
|
3.29
|
2.92
|
0.6%
|
NEMAKA
|
2.92
|
0.6%
|
|
CYDSASAA
|
2.82
|
2.84
|
0.7%
|
COMERUBC
|
2.65
|
2.83
|
0.7%
|
FEMSAUBD
|
2.78
|
2.75
|
0.9%
|
VOLARA
|
3.73
|
2.60
|
1.4%
|
LIVEPOLC
|
2.51
|
2.57
|
1.5%
|
BIMBOA
|
3.23
|
2.51
|
1.7%
|
LABB
|
4.95
|
2.49
|
1.8%
|
POCHTECB
|
2.16
|
2.39
|
2.3%
|
TLEVICPO
|
2.29
|
2.34
|
2.6%
|
ALFAA
|
3.24
|
2.29
|
2.9%
|
PINFRAL
|
2.09
|
4.5%
|
|
ALSEA*
|
3.85
|
1.90
|
6.6%
|
KOFL
|
2.02
|
1.86
|
7.1%
|
MEXCHEM*
|
2.44
|
1.84
|
7.3%
|
ELEMENT*
|
1.76
|
8.5%
|
|
CULTIBAB
|
2.09
|
1.75
|
8.6%
|
AUTLANB
|
1.29
|
1.73
|
9.0%
|
AXTELCPO
|
1.93
|
1.63
|
10.5%
|
AEROMEX*
|
1.87
|
1.60
|
11.0%
|
KUOB
|
1.68
|
1.56
|
11.9%
|
ELEKTRA*
|
1.47
|
1.55
|
11.9%
|
OHLMEX*
|
1.95
|
1.48
|
13.4%
|
AMXL
|
1.86
|
1.47
|
13.5%
|
MFRISCOA
|
1.74
|
1.46
|
13.7%
|
GFAMSAA
|
1.50
|
1.32
|
16.6%
|
IDEALB1
|
1.17
|
1.17
|
20.1%
|
CEMEXCPO
|
0.94
|
0.87
|
27.3%
|
ICA*
|
0.61
|
0.60
|
33.3%
|
AZTECACPO
|
1.30
|
0.57
|
33.9%
|
MAXCOMCPO
|
0.20
|
0.38
|
37.1%
|
En café están las que según Don Altman, andan en riesgo a 2014. En rojo las que destacaron en los dos últimos años por su alta probabilidad de quebrar. Quitando a Maxcom que ya estaba quebrada, sobresale ICA… esta empresa entró en default a finales de 2015. ¿Quién sigue?
Prometo actualizar los últimos dos posts cuando tengamos datos de 2015.
